后 Multicoin 时代：Kyle 离场揭示加密 VC 从叙事狂欢到基本面投资的大转折
他曾是Solana的“大祭司”，也是Web3愿景的布道者。在2026年2月5日的一则简短声明中，Multicoin Capital联合创始人Kyle Samani宣布离场。与他一同离去的，还有一个由宏大叙事驱动的加密投资时代。这不是一次寻常的人事变动。作为行业最具影响力的投资人之一，Kyle在社交媒体上留下的那句“加密货币根本就没有很多人曾经想象的那么有趣”迅速引发讨论。
告别叙事
Kyle Samani的离场远不止一个投资人的职业变动。他的离开标志着加密投资领域一个重要时代的结束。这个时代曾由宏大叙事和无限想象力驱动，而现在，行业正转向更为务实的发展方向。
Dragonfly管理合伙人Haseeb Qureshi曾评价道：“Kyle是加密货币领域为数不多的真正逆向投资者之一。” 这位以其长文、鲜明立场和坚定信念著称的投资人，是加密行业最具影响力的声音之一。他的退出，被视为行业阶段性瓶颈的信号。
事实上，Multicoin一直以“论文驱动型投资机构”自我定位，是行业最顶尖的“叙事工厂”之一。Web3、DePIN、PayFi、数据主权、AI与加密结合……这些主流叙事背后几乎都有Multicoin的身影。自2025年下半年以来，Multicoin Capital的投资节奏明显放缓。根据数据显示，该机构在此期间参与的投资轮次仅有4笔，自2024年10月以来仅有10次，不仅较此前投资频次大幅放缓，也明显落后于同期其他知名VC的投资频次。
投资与基金
就在Kyle宣布离职前不久，Multicoin的投资策略已经显示出转变的迹象。这些策略的转变，正是行业投资范式变迁的一个缩影。
在投资策略上，Multicoin近期已显露出更加务实和注重基本面的倾向。2025年11月，该机构在一个半月内累计购入338,000个AAVE代币，平均成本约为219美元。截至当时，这些投资面临约1350万美元的未实现损失。
2025年12月，Multicoin又通过场外交易以3000万USDC购入6000万枚Worldcoin代币，平均每枚价格为0.50美元。这笔交易特别之处在于，它发生在Worldcoin面临监管压力、价格下跌的背景下，却仍然顺利进行。Multicoin的管理规模曾达到59亿美元，是加密行业最受瞩目的投资机构之一。然而，随着市场环境变化和投资策略调整，其投资步伐已明显放缓。
数据上，加密风险投资的宏观环境也在发生变化。截至2025年11月，全年融资总额已达188亿美元，超过了2024年全年165.4亿美元的水平。CoinShares报告显示，2025年标志着加密资产重新回到VC投资逻辑之中，结束了此前近两年几乎停滞的时期。
两种范式
新旧投资范式的转变不仅体现在投资节奏和策略上，更体现在对项目价值的核心判断标准上。以下是两种范式的关键区别：
叙事驱动型投资的核心是寻找和创造下一个“大故事”。Multicoin提出的“三大mega thesis”曾影响了一代从业者对加密原生价值的理解。他们最成功的叙事之一是DePIN（去中心化物理基础设施网络），这个概念从2019年开始被Multicoin反复讨论和推广。
DePIN通过代币激励驱动物理网络建设，把现实世界资产变成链上生产资料。在Multicoin的推动下，Helium、Hivemapper、GEODNET等DePIN项目在Solana生态中蓬勃发展。到2025-2026年，DePIN已成为机构标配赛道。
与此相对，基本面驱动型投资更注重可持续经济模型、实际效用和现金流产生能力。巴隆周刊的专栏文章指出，2026年AI与加密投资已进入“压力测试”时代，投资者开始真正重视企业的报酬能力、法规遵循程度与实际的经营成果。
市场现在要求的是问责任制：证明AI投资确实提升生产力，证明代币化能带来效率，并证明加密资产能够满足真实的经济需求。
坚守与演变
尽管投资范式正在转变，但加密市场的基础设施正在完善，为新的投资逻辑提供了可能。这种转变不会一蹴而就，而是在不同层面逐步展开。
比特币和以太坊作为市场基石的地位更为稳固。据Gate行情数据显示，截至2026年2月9日，比特币价格为70,503.6美元，市值达到1.41万亿美元，市场占有率为56.14%；以太坊价格为2,079.27美元，市值为2528.2亿美元，市场占有率为10.04%。
监管环境也在逐步改善。美国的“天才法案”（GENIUS Act）以及欧洲的“加密资产市场法规”（MiCA），为加密市场建立了制度化的法规遵循框架。
投资焦点上，CoinShares预测2026年VC将重点关注四大领域：RWA（以稳定币为核心）、AI与加密结合的消费应用、面向散户的链上投资平台，以及提升比特币实用性的基础设施。稳定币已成为RWA领域的旗舰重点，市值同比增长了50%，预计未来几年将成为一个2万亿美元规模的资产类别。
Kyle本人虽然在职业层面离开了加密投资，但他明确表示会继续在该领域进行个人投资，并且保留在Forward Industries的董事长职位。这家公司持有市场上最大的SOL国库。
未来趋势
后Multicoin时代的加密投资版图正在重新绘制，这一过程中涌现出的新趋势和结构性变化，将决定下一个周期的领跑者。
真实世界资产代币化正在超越概念阶段，进入实质应用。到2025年第3季度，实体资产代币化规模已突破300亿美元，是2022年的十倍。BlackRock的BUIDL代币化美债基金在一年内规模从6.15亿美元成长至18.7亿美元。
AI与区块链的融合也在从基础设施层向应用层延伸。有预测指出，到2030年，我们将看到“AI代理”在区块链上运行，这些有自己加密货币钱包的机器人可以与其他机器人谈判，在没有人类介入的情况下执行任务。
模块化区块链的兴起提供了新的技术路径。开发者正在将区块链拆分开来，一层可能只处理交易速度，而另一层则专注于保持数据安全和可访问性。这种“乐高式”的构建方式使Web3开发变得更加灵活。
监管环境对创新的影响不容忽视。美国GENIUS法案为支付型稳定币建立了联邦层级的准备框架，到2025年底，稳定币市值已突破2500亿美元，占所有链上交易的30%以上。欧洲MiCA框架下的欧元稳定币也已获得监管批准。
CoinShares报告指出，VC投资风格正从分散转向“大单集中化”，资本向少数头部项目倾斜，且更加注重项目的实际效用和现金流。2025年加密VC融资额已超过2024年，证实了加密投资是宏观流动性的“高贝塔”表现。
曾在X平台写下“区块链主要是资产账本，可以重塑金融，但在其他领域的潜力有限”的Kyle Samani，以一种更温和的语气在公开信中提到自己将在其他科技领域投入时间。与此同时，他所看重的加密基础设施正在变得前所未有的强大。随着比特币ETF吸引数十亿美元机构资金，以太坊二层网络用户突破千万，稳定币处理着万亿级别的交易，曾经虚无缥缈的Web3叙事正在金融现实的土地上生根发芽。这个曾经由理想主义驱动的行业，正在学会如何用盈利证明自己的价值。