Bitwise CIO 深度剖析比特币近期下跌的真实逻辑

每一次比特币价格的剧烈波动，都伴随着市场阴谋论的滋生与发酵。近期，当 BTC 价格再次陷入低迷，关于“大户定点砸盘”、“做市商联合操纵”的猜测甚嚣尘上，Jane Street 等知名机构被推至风口浪尖。然而，资产管理公司 Bitwise 的首席投资官 Matt Hougan 却给出了一个截然不同、却又更为深刻的答案。他认为，真正的驱动力并非外部势力的恶意操纵，而是来自市场内部——长期持有者行为的结构性转变。本文将基于 Gate 行情数据，结合 Bitwise CIO 的观点，抽丝剥茧，探寻本次比特币下跌背后的真实逻辑与未来走向。

一场针对“阴谋论”的祛魅

针对社交媒体上将比特币下跌归咎于 Jane Street 等机构定点抛售的流行叙事，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 公开表示反驳。他指出，这些所谓的“阴谋论”虽然引人注目，但真相往往更为平淡：即长期持有者在主动降低加密资产敞口。这种行为通过出售现货比特币、平掉杠杆头寸以及卖出看涨期权等方式，系统性地对价格构成了下行压力。Hougan 的观点为市场提供了一个全新的、基于微观主体行为的分析视角。

从共识松动到价格寻底

要理解当前的市场状况，需将其置于更长的时间维度中审视。根据 Gate 行情数据，截至 2026 年 2 月 27 日，比特币价格为 $67,482.9，24 小时内下跌 2.21%，过去 30 天内跌幅更达到 25.91%，自历史最高点 $126,080 已回调显著。

本轮市场情绪的转折点可追溯至 2025 年初。Hougan 此前曾指出，本轮“加密冬季”始于 2025 年 1 月。随着价格进入调整周期，市场参与者开始寻找原因。初期，舆论矛头指向特定交易所或做市商，试图通过“找到凶手”来解释价格的单边下行。然而，随着时间推移，这种简单的归因逐渐被更复杂的结构性因素所取代，其中包括对宏观周期的担忧、技术颠覆的恐惧以及跨资产类别的资本重新配置。当前，市场正处于消化这些复杂因素、寻找有效底部支撑的关键阶段。

长期持有者行为的“数据画像”

舆情中的“操纵”往往难以量化，但链上数据却能清晰描绘出长期持有者（LTH）的行为轨迹。尽管无法获取实时持仓变动的精确数据，但我们可以从市场整体结构推演其影响：

• 供应端压力转换：当长期持有者，特别是那些成本极低的“远古巨鲸”或合规资管机构，开始选择减持时，意味着市场上的闲置或高度确信的筹码开始向流通领域释放。这部分抛压并非源于杠杆清算的被动卖出，而是基于资产配置再平衡、风险规避或机会成本考量的主动选择，其对市场心理的冲击更为深远。
• 杠杆头寸的平仓：伴随现货出售的，往往是杠杆多头头寸的了结。这直接减少了市场买盘力量，并可能在合约市场引发连锁反应，进一步放大价格波动。
• 期权策略的影响：机构投资者通过“卖出看涨期权”（Covered Call）来增加收益，这在震荡或下跌市中是一种常见的增强策略。但当现货价格持续走低时，这种操作本身也反映了持有者对短期内价格大幅回升的预期减弱，间接向市场传递了谨慎信号。

这些行为叠加，构成了一个系统性的、持续性的卖出流，其影响力远超任何单一机构的短期操作，是导致价格重心下移的结构性力量。

市场叙事的两极分化

当前市场主要存在两种对立的叙事：

• 主流叙事（阴谋论）： 认为下跌是由 Jane Street、Binance 等少数几家大型机构或交易所在特定时间（如“上午 10 点”）的集中抛售所致。该观点迎合了市场对“看不见的手”的恐惧，将复杂问题简单化，易于传播。
• 修正叙事（内部结构论）： 以 Bitwise CIO 为代表，认为下跌是长期持有者集体行为的自然结果，是其对市场周期、外部技术威胁和资产比价关系变化的理性反应。

进一步拆解 Hougan 观点中驱动长期持有者卖出的三个具体原因：

• 四年周期理论： 这是加密市场最经典的叙事之一。部分投资者依据历史规律，认为在减半事件发生并经历一轮上涨后，市场将不可避免地进入深度调整期，因此选择提前锁定利润，规避“寒冬”。
• 量子计算威胁： 这是近期兴起的一个更具根本性的担忧。虽然如 MicroStrategy 联合创始人 Michael Saylor 等行业领袖试图淡化其短期风险，但“Shark Tank”明星投资人 Kevin O’Leary 指出，机构投资者正因此将比特币配置比例限制在 3% 以内。更有甚者，如 Jefferies 的全球股票策略主管 Christopher Wood，已直接移除投资组合中的比特币头寸。这种对加密体系基石的潜在威胁，正从机构端引发预防性抛售。
• 资本轮动至 AI： 人工智能浪潮方兴未艾，其巨大的融资需求和增长潜力，正吸引着全球风险资本的目光。对于部分跨领域投资的机构而言，在资源有限的背景下，减持已获利的加密货币，转而投向被视为“下一个时代风口”的 AI 初创公司，是符合商业逻辑的资产配置优化。

逻辑自洽与数据印证

对比两种叙事，不难发现 Hougan 的解释具备更强的逻辑自洽性和可验证基础。

首先，阴谋论无法解释下跌的持续性和普遍性。如果只是单一机构的短期行为，市场理应在事件结束后迅速反弹。然而，当前市场呈现的是持续数月的、抵抗式下跌，这更符合内部结构性力量缓慢释放的特征。

其次，Hougan 所列举的三个因素均有现实依据和逻辑链条支撑。量子计算带来的不是眼前的价格波动，而是对资产长期“存在性”的折价。资本轮动则是宏观资产比价关系的真实反映。这些因素共同作用，导致即使没有明确的利空消息，持币的“信仰”也在边际上有所松动，从而引发部分长期持有者的减持。

重塑市场认知与投资者结构

若 Bitwise CIO 的判断成立，将对行业产生深远影响：

• 市场认知升级： 推动市场参与者的分析框架从寻找“阴谋操纵者”的简单思维，转向对宏观技术趋势、跨资产竞争和内部参与者行为进行结构化分析。这将加速市场的成熟化进程。
• 投资者结构重塑： 对量子计算等根本性风险的担忧，可能会加速“弱手”向“强手”的筹码转移。那些真正理解并相信比特币长期价值、且有能力对冲或忽视此类远期风险的资本，将成为市场新的中坚力量。
• 合规与透明化诉求增强： 为了对抗量子计算等潜在威胁，行业可能会更加积极地寻求技术解决方案（如抗量子签名算法）和合规化发展，以增强主流机构和长期资本的信心。

多情境演化推演

基于当前事实，我们可以对后市进行推演，但需明确区分事实、观点与推测。

• 事实： 截至 2026 年 2 月 27 日，据Gate 行情数据显示，比特币价格为 $67,482.9，处于调整通道中。Bitwise CIO 指出长期持有者减持是主因，并列举了量子计算、AI 轮动等具体原因。链上分析师 Willy Woo 观察到卖盘动能衰竭，但流动性也在恶化。
• 观点： Hougan 认为抛售可能已接近尾声，市场正处于“筑底过程”，并将迎来“加密之春”。Willy Woo 则认为熊市条件可能持续至 2026 年底或 2027 年初。
• 推测：
  • 情境一（温和复苏）： 若量子计算担忧被技术进展逐步缓解，且宏观环境稳定，AI 领域的资金虹吸效应减弱，则随着长期持有者抛压释放完毕，市场流动性恢复，比特币有望在当前位置逐步企稳，并在新叙事的驱动下开启缓慢复苏。
  • 情境二（持续寻底）： 若量子计算相关的负面消息继续发酵，或出现标志性技术突破威胁现有加密体系，同时 AI 领域持续吸引大量资本，可能导致更多长期持有者离场，叠加当前恶化的流动性，价格可能进一步下探以寻找新的平衡点。Willy Woo 所言的 $45,000 甚至更低的支撑位将面临考验。
  • 情境三（黑天鹅冲击）： 全球宏观经济的系统性风险（如 severe recession 或流动性危机）若爆发，将导致所有风险资产被无差别抛售。届时，比特币不仅难逃其影响，其作为高贝塔资产的属性可能导致跌幅远超其他市场，测试其作为“数字黄金”的避险成色。

结语

Bitwise CIO 的此番言论，为我们理解比特币的波动提供了一个回归理性和结构化的视角。它提醒我们，在市场喧嚣的阴谋论背后，往往是无数个体和机构基于自身利益与认知做出的、可以追溯的理性决策在发挥作用。当前比特币的困境，表面上是价格的下跌，深层却是市场在消化来自技术颠覆、资本竞争和周期规律的复合压力。对于投资者而言，穿透叙事的迷雾，区分事实、观点与推测，或许是穿越此轮周期波动的关键所在。