稳定币市值连续萎缩，市场复苏的最大阻碍是什么？

截至 2026 年 2 月 26 日，全球加密市场正面临一个自 2022 年以来罕见的现象：稳定币总供应量持续收缩。作为整个加密生态的「底层流动性燃料」，稳定币的市值变化直接关系到市场购买力与资金活跃度。

根据链上数据，全球最大稳定币 USDT 的市值在本月下滑至 1,836.1 亿美元，延续了 1 月从历史高点 1,868.4 亿美元回落的趋势，连续第二个月录得萎缩。与此同时，另一主流稳定币 USDC 的市值虽从年初低点 700 亿美元小幅回升至约 750 亿美元，但整体增长动能同样陷入停滞。两大稳定币合计市值在 2,600 亿美元附近徘徊，显示出新资金入场意愿降至冰点。

这种规模变化并非孤立事件，而是与比特币价格徘徊于 65,000 美元区间、现货 ETF 资金持续流出等现象形成逻辑闭环，共同勾勒出市场复苏乏力的宏观图景。

萎缩背景与时间线

事实陈述：

稳定币市场的本轮收缩始于 2026 年 1 月。在此之前，USDT 市值在 2025 年底创下 1,868 亿美元的历史新高，延续了自 2023 年以来长达两年的扩张周期。然而进入 2026 年后，趋势发生逆转。

• 2026 年 1 月： USDT 市值首次从历史高点回落约 1%，市场开始关注流动性变化。
• 2026 年 2 月： 萎缩幅度扩大至 0.8%，确认连续两个月下滑。这是自 2022 年 TerraUSD 崩盘引发的信任危机以来，稳定币市场首次出现如此持续的供应收缩。

观点与推测区分：

• 观点（市场普遍解读）： 分析人士认为，稳定币供应收缩通常意味着资金净流出，即更多投资者选择将稳定币兑换为法币离场，而非将其投入加密资产交易。
• 推测： 若此趋势延续至 3 月，可能标志着持续两年的稳定币扩张周期正式终结，市场将进入一段缺乏新增流动性的存量博弈阶段。

数据与结构分析

1. 总量层面的流动性停滞

从总量看，USDT 与 USDC 两大稳定币的合计市值在 2,600 亿美元附近长期横盘，未能延续 2024 年至 2025 年的陡峭增长曲线。与此同时，Coinbase 溢价指数自 2025 年 11 月以来持续为负，并在 2 月进一步加深，表明美国市场的机构买盘严重缺失。比特币现货 ETF 在今年迄今累计净流出超过 40 亿美元，进一步印证了机构参与度的下降。

2. 结构性矛盾：美元霸权与本地货币的博弈

事实： 当前约 99% 的稳定币市值与美元挂钩。美国于 2025 年 7 月颁布的《GENIUS 法案》强制要求稳定币储备必须存放在美国国债等安全资产中，这使得稳定币不仅是一种支付工具，更成为美国财政部融资机制和维持美元霸权的政策工具。

分析： 这一结构对非美经济体构成「货币主权」层面的压力。亚洲等地区的居民和企业使用美元稳定币越多，本地资本就越流向美元体系。这迫使日本、新加坡、香港等司法管辖区加速构建本地货币稳定币的监管框架，以对冲资本外流风险。这种全球性的监管分裂与竞争，客观上增加了稳定币市场的复杂性，限制了其无摩擦扩张的可能。

3. 真实支付场景的「规模幻觉」

事实： 麦肯锡与 Artemis 的数据显示，尽管链上记录的稳定币年度交易量高达 35 万亿美元，但剔除交易、内部划转与自动化合约活动后，真正用于支付的真实交易额仅为 3,900 亿美元，约占全球支付总量的 0.02%。在跨境 B2B 支付领域，稳定币支付占比仅为 0.01%。

审视： 这意味着当前稳定币的主要用途仍是加密资产交易本身，而非渗透至实体经济。当市场将稳定币萎缩视为复苏阻碍时，需警惕这种「规模幻觉」——稳定币市值的变化更多反映的是加密内部投机资金的活跃度，而非外部真实需求的波动。

舆情观点拆解

当前市场对稳定币萎缩的解读存在明显分歧：

舆情分析： 上述分歧的本质在于对「稳定币功能」的认知差异——将其视为交易媒介，还是视为生息资产池的入口。前者必然担忧萎缩，后者则可能将其解读为资产配置的自然轮动。

叙事真实性审视

市场的主流叙事是「稳定币市值萎缩 = 市场购买力下降 = 复苏受阻」。这一因果链需接受三重审视：

1. 因果倒置的可能性： 究竟是稳定币萎缩导致市场无法复苏，还是市场持续缺乏赚钱效应，导致投资者不愿将法币兑换为稳定币入场？后者逻辑同样成立。
2. 结构变化的忽略： 资金是否可能绕过传统稳定币，直接以法币通过 ETF 等形式入场？比特币现货 ETF 的存在，实际上分流了部分原本需要通过 USDT 入场的资金需求。
3. 链上多链分流： 随着 Base、Arbitrum 等 Layer 2 网络的发展，稳定币流动性被分散在各个孤岛，中心化交易所观测到的「市值」指标，未必能完整反映链上可调用流动性的全貌。

行业影响分析

稳定币的持续萎缩正在对加密行业产生多维度的深层影响：

• 交易层面： 订单簿深度恶化，价格波动加剧。主流平台比特币现货订单簿深度已从 4,000-5,000 万美元暴跌至 1,500-2,500 万美元区间，放大了市场的脆弱性。
• 项目融资层面： 稳定币是 DeFi 借贷与流动性挖矿的核心抵押品。其供应停滞意味着 DeFi 协议的可贷资金池缩水，新项目获取初始流动性的难度增加。
• 合规与银行业博弈： 稳定币的萎缩并未阻止传统金融的渗透。相反，德意志银行集成 Ripple、贝莱德将 BUIDL 基金引入 Uniswap 等事件表明，传统巨头正在利用自身合规优势，在稳定币发行方收缩时抢占链上金融基础设施的生态位。银行体系担忧稳定币支付利息会引发存款外流，但同时也积极研发自己的代币化存款，试图在新战场维持主导权。

多情境演化推演

基于现有逻辑，稳定币与市场复苏的未来关系可能出现三种情境：

情境一：延续僵局（概率较高）

宏观利率环境维持高位，监管不确定性（如《CLARITY 法案》因「影子存款」争议在国会僵持）持续压制机构入场意愿。稳定币市值在 2,500-2,700 亿美元区间持续横盘，比特币在 60,000-70,000 美元宽幅震荡。市场进入以存量博弈和板块轮动为特征的「结构性行情」，而非普涨式复苏。

情境二：监管破局（概率中等）

美国 SEC 准许券商将稳定币视为现金等价物，或《GENIUS 法案》的收益分配细则明确化，允许合规稳定币向持有者支付利息。此举将彻底激活机构配置需求，稳定币市值突破 3,000 亿美元关口，带动新一轮流动性注入。此情境下，复苏将从「稳定币增长」开始，而非等待其萎缩结束。

情境三：范式转移（概率较低）

RWA（真实世界资产）代币化和央行数字货币（CBDC）的成熟，逐渐取代私人稳定币的市场功能。资金直接通过代币化国债、货币市场基金获取收益，传统 USDT/USDC 的市值萎缩成为常态，但链上总流动性反而因更多元资产的接入而扩大。市场复苏不再依赖稳定币单一指标，而是由链上传统资产的代币化规模驱动。

结语

稳定币市值的连续萎缩，与其说是阻碍市场复苏的单一闸门，不如说是加密行业进入「监管消化期」与「范式转型期」的一个显性症状。它折射出美元霸权与本地货币主权的深层博弈、真实支付场景与投机交易之间的巨大落差、以及传统金融与加密原生协议对流动性主导权的激烈争夺。

对于市场参与者而言，与其焦虑于萎缩本身，不如将目光投向更根本的问题：当稳定币不再只是简单的交易通道，而逐渐演变为合规储备、生息资产与多链工具时，我们衡量市场健康度的「标尺」是否需要重新校准？答案或许将决定我们在下一轮周期中的判断力。