Strategy 巨亏背后：解析比特币巨鲸的 Q4 困境与市场未来

Strategy 持有的比特币总量已达到 713,502 枚，约占比特币总供应量的 3.4%。

这头巨鲸的财务表现与比特币价格紧密相连，在 2025 年全年股价累计暴跌约 47.5% 的背景下，Q4 公司录得净亏损 12.6 亿美元，同时确认了高达 17.4 亿美元的运营亏损。

这些数字揭示了公司严重依赖比特币资产的运营模式，以及市场剧烈波动带来的巨大冲击。

财报解读：Strategy Q4 数据深度剖析

Strategy 的第四季度财报揭示了其作为比特币巨鲸的光环下的风险。据 2026 年 2 月 5 日发布的财报电话会议摘要，公司在 Q4 面临显著亏损。

净亏损额为 12.6 亿美元，运营亏损更是达到了 17.4 亿美元。这些数字与 2025 年 1 月初多家媒体报道的“174.4 亿美元数字资产未实现亏损”有所不同。

这种差异反映了会计处理方式的变化。2025 年，Strategy 采用了新的会计准则，要求在利润表中计入所持比特币的公允价值。

这种会计调整会引发季度间利润与亏损的巨大波动。根据最新数据，Strategy 持有的比特币成本约为 540 亿美元，平均购买价格为每枚 76,000 美元。

表：Strategy Q4 核心财务数据一览

市场联动：比特币价格与机构策略共振

Strategy 的巨额亏损与比特币市场价格直接相关。截至 2026 年 2 月 6 日，比特币价格在近期市场波动中呈现震荡下跌的态势，今日早间一度跌破 60,000 美元整数关口，当前价格反弹至 65,000 美元附近。

Strategy 的困境并非孤立事件。去年多家上市公司效仿 Strategy 的“公司金库模式”，通过囤积数字资产吸引投资者。

例如，由托马斯·李支持的 BitMine Immersion Technologies Inc。 等公司股价也经历了类似的大幅波动。这些企业同样需要遵循公允价值会计准则，在市场下行期间面临报表压力。

市场参与者的观点开始分化。Fundstrat 联合创始人 Tom Lee 曾预测比特币可能在 2026 年 1 月底前创历史新高，但同时该机构内部研究也显示，2026 年初至上半年比特币存在回落至 60,000–65,000 美元区间的可能性。

这种观点分歧反映了市场对短期波动与长期趋势的不同侧重。值得注意的是，近期黄金与白银的强势表现吸引了一部分传统避险资金。

但 Tom Lee 认为，贵金属上涨并不一定意味着加密市场的终结，而可能是市场周期中的阶段轮动。

结构挑战：公司模式的可持续性考验

Strategy 的“公司金库模式”正面临市场对其可持续性的严峻考验。投资者开始担忧，由于加密货币本身不产生任何收入，而软件业务带来的正向现金流也十分有限。

公司未来可能不得不出售比特币，以应对不断攀升的股息和利息支出。

这种担忧并非空穴来风。Strategy 目前有 8.2 亿美元的长期债务和 1.9 亿美元的递延税负。公司每年的利息和股息支付义务约为 8.88 亿美元。

尽管 Strategy 已经建立了 22.5 亿美元的现金储备，但考虑到其巨大的债务规模，市场对公司财务状况可持续性的疑虑仍在加深。

一个值得关注的信号是：Strategy 的企业价值正逼近，并可能首次在两年多来跌破其比特币储备的价值。这一现象凸显市场对“公司金库模式”可持续性的质疑正在加深。

资本运作：融资策略与未来规划

面对市场压力，Strategy 采取了积极的资本运作策略。2025 年全年，公司成功筹集了超过 250 亿美元的资金。

其中包括通过五次首次公开发行增加的 69 亿美元优先股。这些资金主要用于继续增持比特币和巩固资产负债表。

公司管理层在应对市场担忧方面也表现出灵活性。Strategy 执行董事长迈克尔·塞勒明确表示，当市场条件不利时，“我们的默认做法是保持现状，与比特币同步增长”。

这一表态回应了投资者关于公司是否会为了支付股息而被迫出售比特币的担忧。塞勒同时指出，如果发行股票购买比特币会导致每股比特币持有量减少。

除非对公司信用至关重要，否则不会进行此类操作。这些回应一定程度上缓解了市场对公司可能被迫在低点抛售比特币的担忧。

市场启示：投资者应该如何应对

Strategy 的案例为加密市场的投资者提供了重要启示。上市公司大举投资比特币的策略在牛市中可能带来巨大收益，但在市场下行期间会面临显著压力。

对于普通投资者而言，理解这种机构投资模式的利弊至关重要。

当前市场情绪指标显示恐惧与贪婪指数处于低位，反映整体市场谨慎。在这种环境下，投资者可能需要采取更为审慎的策略。

Gate 等交易平台提供的数据追踪工具和专业分析可以帮助投资者更准确地评估市场状况。专业的风险管理变得尤为重要。

加密货币投资本质上具有高波动性，正如 Tom Lee 指出的，“短期震荡并不必然否定长期趋势”。投资者需要结合自身风险承受能力和投资周期，制定适合自己的策略。

同时关注结构性变化，如机构参与度的提升、ETF 产品的发展以及全球监管环境的演变，这些因素将为比特币的长期价值提供支撑。

未来展望

加密市场分析师 Timothy Peterson 曾预测，比特币在 2026 年 6 月前有至少 50% 的机会创下新高、涨至 200,000 美元。Strategy 的比特币储备价值在上周五约为 600 亿美元，而目前已回落至 450 亿美元左右。

在这个剧烈波动的市场中，唯一的确定性就是变化本身。当市场恐惧与贪婪指数降至 14 的极度恐慌状态时，那些能够保持理性并着眼于长期结构性趋势的投资者，往往能够在周期轮动中找到真正的机会。