摩根大通最新报告：为什么稳定币市场在 2028 年无法达到 1 万亿美元？

在加密市场经历新一轮牛熊转换之际，作为行业“基础设施”的稳定币，其长期增长潜力再次成为焦点。2025年12月18日，华尔街顶级投行摩根大通（JPMorgan Chase）在一份最新报告中重申了其审慎立场：预计到2028年，全球稳定币市场的总规模约为5000亿至6000亿美元，远未达到万亿美元级别，并称此前市场上2万亿至4万亿美元的乐观预测“过于乐观”。

这一判断为当前火热的稳定币叙事提供了一个关键的理性视角。本文将深入剖析摩根大通的核心论据，并结合市场最新数据，探讨稳定币面临的真实增长动力与结构性挑战。

一、 市场现状：增长显著，但结构单一

首先，必须承认稳定币市场在2025年取得了显著的增长。根据摩根大通的数据，今年稳定币总市值已增长约1000亿美元，目前整体规模超过3000亿美元。这一增长主要由两大巨头驱动：

• Tether（USDT）：供应量增加约 480 亿美元。
• USD Coin（USDC）：供应量增加约 340 亿美元。

两大稳定币的增长合计占市场整体增量的绝大部分，巩固了其主导地位。截至12月19日，Gate 行情数据显示，USDT 价格稳定在 0.9997 美元附近，24小时交易量巨大，展现出极强的流动性和市场认可度。

然而，摩根大通指出，这种繁荣景象背后存在一个关键问题：增长驱动力仍然高度集中于加密货币生态系统内部。这主要包括：

1. 加密交易与衍生品保证金：尤其是永续合约交易的激增，仅在今年就促使衍生品交易所的稳定币持有量增加了约 200 亿美元。
2. DeFi 借贷的抵押品。
3. 加密原生公司（如风险基金）的闲置资金管理。

换言之，稳定币主要扮演着加密世界“内部血液”的角色，而非真正“破圈”的支付工具。

二、 支付梦想遭遇现实：高流通速度 vs. 低存量需求

市场此前对稳定币的万亿美元预期，很大程度上建立在它们颠覆传统跨境支付和日常支付的想象上。但摩根大通的报告精准地击中了这一愿景的软肋：支付应用的增加，并不等同于稳定币存量市值需要同比例膨胀。

报告用一个清晰的逻辑进行了解释：当稳定币被广泛用于支付时，其流通速度（Velocity） 将成为比存量规模（Stock） 更重要的指标。例如，目前 USDT 在以太坊区块链上的年化流通速度约为 50 。这意味着，即使未来稳定币承担了全球5%（约 10 万亿美元）的跨境支付额，理论上也只需要 200 亿美元的稳定币存量即可支撑。支付效率的提升，反而降低了对巨额“沉淀资金”的需求。

数据也支撑了这一判断。尽管美国《GENIUS法案》为稳定币提供了监管框架，但其在传统支付领域的渗透依然缓慢。此前数据显示，支付场景仅占稳定币总需求的约 6%（约 150 亿美元）。摩根大通的结论直言不讳：“稳定币将取代传统货币成为日常支付手段的设想仍远未成为现实。”

三、 未来竞争：来自传统金融体系的“降维打击”

除了内部增长结构单一，稳定币在未来几年还将面临前所未有的外部竞争。摩根大通特别强调了来自传统金融体系的两大创新：

1. 代币化银行存款（Tokenized Deposits）：这是商业银行对稳定币最直接的反击。例如，摩根大通自身已通过其区块链部门 Onyx 在 Base 网络上为机构客户推出了 JPM Coin（JPMD）。这是一种基于银行存款、受监管且享有存款保险的数字化凭证。监管机构也更倾向于这种“非转移”设计，以维护金融稳定。代币化存款旨在消除稳定币的集中风险和挤兑风险，直接争夺机构客户。
2. 央行数字货币（CBDC）与现有系统升级：包括数字欧元、数字人民币在内的全球主要CBDC项目正在推进，旨在提供官方的数字支付选项。同时，SWIFT（环球银行金融电信协会） 等传统金融基础设施也在进行区块链整合实验，以强化商业银行在跨境支付中的核心作用。这些举措都可能压缩稳定币在正规金融渠道的长期发展空间。

四、 对投资者的启示与 Gate 的机遇

摩根大通的报告并非否定稳定币的价值，而是为其增长描绘了一条更理性、更可持续的路径——即与整个加密市场的市值增长基本同步，而非指数级的独立爆发。这对于投资者而言，意味着需要调整预期，并关注新的趋势：

• 关注“真实需求”指标：与其关注总量预测，不如关注稳定币在衍生品交易、DeFi 总锁仓价值（TVL） 中的具体使用数据，这些是支撑其当前价值的核心。
• 识别结构性机会：在 USDT、USDC 双巨头格局下，其他稳定币的机会可能在于特定生态（如 sUSD 之于 Synthetix 协议）或技术创新。
• 拥抱混合金融（TradFi + DeFi）：代币化银行存款等新形式的出现，预示着机构资金大规模上链的通道正在打开。能够连接传统资产与加密世界的平台将捕获巨大价值。

作为全球领先的加密货币交易所，Gate 始终站在行业前沿，为用户提供安全、高效的稳定币交易服务。平台上不仅支持 USDT、USDC 等主流稳定币的现货与合约交易，也持续上线如 sUSD 等具有创新机制的稳定币资产，满足用户多样化的交易和资产配置需求。

在稳定币市场从狂热想象走向理性建构的关键阶段，Gate 将持续提供深度的市场分析、实时行情数据（如 USDT/USD 最新汇率）和稳健的交易基础设施，帮助用户在清晰认知市场全貌的基础上，做出明智的投资决策。