告别 Gas 费叙事：Pantera Capital 基金调仓指向哪些新赛道？

2026 年 3 月，Pantera Capital 合伙人 Paul Veradittakit 发表长文，提出「加密作为一个行业」正在向「加密作为一种服务」深刻转变。这家业内最早的老牌风投明确指出，未来的独角兽不会诞生于技术炫技，而将出现于那些让用户「忘记区块链存在」的应用层。这一判断并非孤立观点，而是基于过去两年 ETF 获批、基础设施完善以及监管逐步清晰后的逻辑推演。

当前出现了什么结构性变化？

Pantera Capital 此次提出的服务模式调整，核心在于对「价值捕获」位置的重新定位。过去十年，加密行业的叙事围绕底层设施——Gas 费优化、TPS 竞赛、ZK 证明等技术指标展开。然而，随着 2024 年比特币现货 ETF 获批和 2025 年基础设施层的基本完工，市场重心正在发生位移。

从 Pantera 近期领投的三个项目可以清晰看到这一变化：

这三个案例的共同点在于：区块链在后台运行，前台体验与传统互联网应用无异。 这标志着行业叙事正在从「让用户进入加密世界」转向「让加密世界融入用户日常生活」。

背后的驱动机制是什么？

推动这一结构性转向的力量来自三个层面。首先是市场基础设施的成熟度。2025 年行业集中完成了底层铺设，模块化区块链、Layer 2 网络以及跨链互操作协议已具备承载大规模应用的能力。技术的「复杂性」不再需要暴露给终端用户，可以被抽象封装。

其次是需求侧的真实迁移。Veradittakit 在分析中指出，传统对冲基金正加速进入加密市场，其核心吸引力并非投机回报，而是加密市场「7x24 小时不停歇」的结构性优势。例如伊朗冲突爆发时，比特币在传统市场休市期间率先完成价格发现，一度触及 74，000 美元。这种全天候运行的特性正在吸引真正的主流资本，而这些资本对技术细节毫无兴趣，只关注最终效率。

第三是 AI 代理经济的兴起。Pantera 另一合伙人 Cosmo Jiang 近期指出，当 AI 代理进入「Agent 对 Agent」自主交易阶段，传统金融轨道将彻底失效。区块链提供的可编程支付、微交易结算以及无需许可的身份验证，将成为机器经济的默认基础设施。这种来自非人类用户的需求，正在倒逼加密服务从「行业」退化为「后台」。

这种结构带来的代价是什么？

任何范式转移都伴随着结构性代价。「加密作为一种服务」的最大成本，在于行业叙事吸引力的衰减。过去十年，加密行业依靠技术创新故事吸引开发者与资本——Gas 费大战、ZK 证明突破、模块化叙事都能在二级市场引发强烈反响。但当技术被完全封装，行业将失去面向大众市场的「奇观效应」。

这意味着 「加密原生」的叙事空间将被压缩。 未来的成功项目可能不再拥有社区膜拜的技术偶像，取而代之的是默默处理跨境支付的稳定币管道、无人察觉的 RWA 代币化协议，以及隐藏在体育博彩 App 背后的去中心化订单簿。对于习惯了技术崇拜的早期参与者而言，这种「去魅化」过程可能带来认同感流失。

此外，投资逻辑也在发生残酷分化。Pantera 合伙人 Franklin Bi 在播客中直言，VC 正回归专业与理性，资金向后期优质项目集中，早期项目的融资环境较 2021 年大幅收紧。交易数量下降、单笔金额上升，意味着大量依赖叙事生存的初创企业将失去生存空间。

对加密行业格局意味着什么？

这种结构性调整正在重塑市场格局。首先是投资赛道的冷热迁移。从 Pantera 的布局来看，稳定币支付、RWA 代币化、消费级应用以及 AI 代理基础设施正成为新焦点。稳定币作为「杀手级应用」的角色进一步强化——在拉美、东南亚等地区，稳定币已成为普通人接触加密世界的第一站，其监管清晰度正在释放「IP 之上的货币」的潜力。

其次是亚洲市场的战略地位上升。Veradittakit 在 Consensus 香港大会后观察到，亚洲对消费端应用的执着、B2B 跨境支付的天然需求，以及银行与金融科技公司对代币化的追赶，正在形成与西方迥异的活力。这种区域分化意味着，未来的加密服务模式可能呈现「全球技术底层 + 区域应用生态」的格局。

第三是竞争维度的变化。当技术不再是护城河，用户体验、获客效率以及与传统体系的对接能力成为胜负手。Doppler 将自己定位为「链上资产界的 Stripe」，正是这种思维的直接体现——开发者不需要理解底层链，只需要调用封装好的 API。

未来可能如何演进？

基于当前逻辑推演，未来 12 至 24 个月可能呈现三条演进路径。

路径一：消费级应用的「隐形化」爆发。 类似于 Novig 的模式将在更多垂直领域复制——用户使用基于区块链的服务却毫无感知，就像今天使用互联网时不会意识到 TCP/IP 的存在。体育博彩、跨境汇款、积分兑换等场景可能率先突破。

路径二：AI 代理成为链上主力用户。 随着 x402 等支付标准普及，AI 代理将自主完成微支付、数据交易、资源调用。届时链上交易量的主要贡献者可能不再是人类，而是机器。这要求底层设施具备更高的可编程性与自动化能力。

路径三：企业级加密金库（DAT）洗牌加剧。 Pantera 此前预测，2026 年加密企业金库将迎来残酷整合，比特币与以太坊的配置进一步向头部集中，缺乏造血能力的中小金库将面临淘汰或收购。

这种判断可能错在哪里？

尽管上述推演逻辑严密，仍需审视其潜在的反向情境。

风险一：封装失败。 技术抽象的前提是底层足够稳定可靠。若跨链交互、Gas 管理或安全审计出现漏洞，封装层的「黑箱」可能引发用户信任崩塌。区块链的透明性本是优势，完全隐藏也可能导致用户丧失风险感知能力。

风险二：监管反噬。 「加密作为服务」意味着与传统行业深度融合，这可能触发更复杂的监管介入。稳定币支付涉及货币主权，RWA 代币化牵涉证券法，体育博彩面临各地赌博法规——当加密走出原生圈层，将直面各国的监管利剑。

风险三：AI 叙事超前。 虽然 AI 代理商业前景广阔，但技术成熟度可能不及预期。麦肯锡将 AI 驱动商业分为六级，0 到 4 级均无需区块链轨道。真正的「Agent 对 Agent」自主交易（5 级）可能仍需数年时间，过早押注这一方向将承受时间成本。

风险四：VC 逻辑误判。 Pantera 合伙人坦言，98% 的项目最终可能归零。即便投资逻辑正确，标的筛选的容错率依然极低。专业投资者的集中化趋势可能让错失优质项目的机会成本放大。

总结

Pantera Capital 此番调整服务模式，本质上是行业走向成熟的必然产物。当技术不再是壁垒，价值将回归到解决实际问题的能力。未来三年，加密行业的边界将更加模糊——它不再是一个需要用户「进入」的独立世界，而将成为无数传统场景的后台基础设施。这种「隐身」，恰恰是技术大规模普及的真正标志。对于从业者而言，判断何时保持在场、何时选择退后，将比任何时候都考验认知的深度。

FAQ

Q1：「加密作为一种服务」与传统互联网应用有何本质区别？

A：区别在于后端。用户无感知，但结算层基于区块链，具备 7x24 小时运行、可编程支付、无需中介等特性。例如 Novig 的点对点博彩，后台使用去中心化订单簿，但用户只感受到更高的盈利率。

Q2：这一转变对普通加密投资者意味着什么？

A：投资逻辑需随之调整。过去关注技术叙事与社区热度，未来需更多关注项目解决实际问题的能力、获客效率以及与实体经济的结合深度。VC 资金正向后期的成熟项目集中，早期投资的风险进一步放大。

Q3：哪些赛道可能最先受益于这一趋势？

A：稳定币支付（尤其是跨境 B2B）、RWA 代币化（国债、黄金等）、消费级应用（体育、社交、游戏），以及为 AI 代理提供支付与身份验证的基础设施。

Q4：亚洲市场在这一轮调整中扮演什么角色？

A：亚洲在消费应用、稳定币支付以及代币化方面展现出强于西方的活力。经济体系的分散性使加密支付成为天然选择，银行与金融科技公司对 RWA 的追赶速度也更快。

Q5：这一趋势会加速加密行业的「去中心化」死亡吗？

A：不会。去中心化从用户体验层退居后台，成为「无需信任」的底层保障。用户不需要感知它，但开发者仍需依赖它构建无需中介的服务。去中心化从「口号」变为「基础设施」，反而是其价值真正沉淀的开始。