深度解析 TradFi 加速入场：托管大战、机构资金流向与代币化 RWA 落地全景推演

2026 年第一季度，全球加密市场的叙事发生了一次深刻的“主语切换”。当市场还在讨论下一个牛市周期的催化剂时，传统金融（TradFi）的巨轮已经驶入深水区。从花旗集团（Citi）宣布计划推出机构级比特币托管，到摩根士丹利（Morgan Stanley）将现货加密交易推向其财富平台，再到香港放行首个地产 RWA（Real World Assets）项目，一系列事件共同指向一个核心事实：加密资产正从边缘的另类投资，加速融入全球主流金融的基础设施框架。

这场由 TradFi 主导的“合规化迁徙”，绝非简单的市场扩容，而是一场深刻的权力结构变迁。托管权的争夺、机构资金的定价权转移、以及代币化 RWA 对资产定义权的重塑，正在重新划定加密世界的势力范围。本文将以 2026 年 2 月的最新动态为基点，结构化拆解这场变革的因果链条与未来图景。

事件概述：TradFi 巨头的“合围”之势

2026 年 2 月 28 日，据行业媒体报道，银行业巨头花旗集团（Citi）正加速其数字资产战略，计划于今年晚些时候推出机构比特币托管服务。其核心愿景是将比特币整合进银行现有的、服务于传统资产的托管、报告与税务框架中，允许客户通过 SWIFT、API 等传统渠道指令交易，实现加密资产与美债、股票等传统资产在同一个主托管账户下的“并表管理”。

几乎在同一时间轴，另一金融巨头摩根士丹利也展现出激进姿态。不仅申请了比特币、以太坊及 Solana 的交易所交易产品，还在探索将钱包技术整合进其庞大的财富管理平台，并在 E-TRADE 上逐步推出现货加密交易服务。与此同时，在亚洲，香港证监会正式批准了首个地产 RWA 项目，将中环核心商业区的实体资产纳入代币化发行的合规框架。

这一系列事件并非孤立的技术试点，而是构成了一个清晰的行业信号：传统金融的“主力部队”正在从外围观察转向实质性的阵地建设。

背景与时间线：从“排斥”到“拥抱”的因果链

TradFi 对加密资产的态度演变，是一条清晰的“怀疑 - 探索 - 接纳 - 主导”的时间线：

• 萌芽期（~2023年）：在 FTX 等事件冲击后，传统金融机构视加密为高风险禁区。但以 BlackRock 为首的资管巨头开始反向布局，通过申请比特币现货 ETF，为 TradFi 的合规入场铺设了第一条标准化的铁轨。
• 合规化破局（2024-2025年）：比特币现货 ETF 的巨大成功成为转折点。BlackRock 的 IBIT 成为史上增长最快的 ETP，证明了传统投资者对受监管加密敞口的巨大需求。这不仅教育了市场，更验证了“合规即流量”的逻辑。
• 基础设施深化（2025-2026年）：随着《2026 年负责任金融创新法案》等监管框架的明朗化，银行机构获得了明确的入场许可。2025 年底至 2026 年初，从 NYSE、Nasdaq 计划推出 24/7 区块链交易平台，到如今花旗、摩根士丹利的实质性托管与交易布局，TradFi 正从“产品分销商”转变为“基础设施运营商”。
• 资产多元化（2026年）：当支付和交易环节被打通后，资产的代币化成为自然延伸。从美国国债到香港中环的写字楼，RWA 成为 TradFi 将自身核心优势（资产端）与加密技术（流动端）结合的试验田。

这一因果链的核心驱动力是客户需求。如花旗高管所言，客户“不想处理钱包和密钥”，他们只想在熟悉的银行系统中获得加密资产暴露。这种“将复杂留给自己，将简单交给客户”的服务逻辑，是 TradFi 进场的根本原因。

资金、托管与交易格局的重塑

机构资金流向的结构性转变

根据摩根大通分析师的预测，在 2025 年加密市场录得近 1,300 亿美元的历史性资金流入后，2026 年的主要驱动力将从零售转向机构。这种转变并非线性增长，而是结构性替代。数据显示，随着贝莱德比特币 ETF 等合规产品的深度渗透，机构正通过备兑看涨期权等复杂策略，将比特币从高波动性投机品改造为稳定的收益生成资产。比特币波动率指数（BVIV）从过去的高位 70% 显著下降至 45% 左右，正是市场成熟度与机构主导力的量化证明。

“托管大战”的底层逻辑

托管，是这场权力变迁的物理载体。花旗的意图不仅在于“保管”私钥，而在于账户体系的融合。当比特币能与美国国债置于同一个主托管账户下，并实现跨资产保证金对冲（Cross-margining）时，加密资产才真正获得了与传统金融资产同等的地位。

这一变革将催生两类竞争：

• 合规信用优势：摩根大通、花旗等银行拥有 FDIC 保险等国家信用背书，这对养老金、主权基金等大型机构具有天然吸引力，直接冲击了 Coinbase 等原生合规平台多年建立的安全信誉。
• 费率结构重塑：银行业素以“薄利多销”见长，其入场将不可避免地拉低整个数字资产托管与交易的手续费水平，压缩纯加密原生平台的利润空间。

交易结构的分化

以 Gate 等平台为代表的交易所，正在通过 MT5/CFD 等 TradFi 产品路线，将黄金、股指等宏观资产引入加密账户体系，实现“金融超市化”。这种趋势本质上是用加密的体验（7×24 小时、稳定币保证金）去接轨传统市场的广度，与花旗等银行用传统账户去容纳加密资产，形成了“双向奔赴”的结构。两者最终都指向同一个终局：多资产统一账户。

乐观、疑虑与结构性争议

主流乐观派：合规化是最大利好

行业普遍认为，传统资本的涌入会扩大市场总盘子。达沃斯论坛 2026 年的风向已完全转变，Web3 不再被视为“挑战者”，而是被接纳为下一代全球金融基础设施。当主权国家开始讨论 RWA，当全球领导者关注链上支付效率，数字资产已成为全球经济不可逆的一部分。

谨慎疑虑派：话语权旁落与“基因冲突”

另一种声音则担忧游戏规则的改变。在 Gate 广场的讨论中，有用户直言“摩根大通来了，小平台的好日子怕是要到头了”。Crypto 原生机构多年积累的灵活性、创新速度和社群文化，可能会被银行的合规框架和风控逻辑所“驯化”。TradFi 入场，本质上是用自己的规则改写加密世界，而非融入既有规则。

结构性争议：RWA 是赋能还是“吸血”？

对于 RWA 的加速，市场存在两极观点。支持者认为，将万亿美元级别的传统资产引入链上，将极大释放加密技术的价值，激活 DeFi 生态。质疑者则指出，RWA 将外部世界的信用风险（如地产违约、公司破产）引入了原本封闭的加密体系，且可能虹吸原本属于原生加密资产的流动性。

从“草根革命”到“主流接纳”

回顾加密资产十余年的历史，其核心叙事一直是“对抗中心化金融权力”。而今天，BlackRock、花旗、摩根士丹利这些曾经被对抗的“旧神”，正成为行业最重要的推手。这是一种叙事的终结，还是新叙事的开始？

事实是：权力确实在转移。从比特币白皮书所设想的“点对点电子现金”，到今天机构账户中的另类配置资产，比特币的“使用场景”已经发生了根本变化。

观点是：这并非背叛，而是成熟。TradFi 的入场为加密资产提供了流动性、稳定性和合法性，代价是去中心化理想的部分妥协。

推演是：未来的加密世界将不再是“加密原生 vs 传统金融”的二元对立，而是一个分层结构——底层由银行和合规机构托管核心资产，提供法币出入金通道；上层则由交易所和 DeFi 协议构建高流动性的交易市场和可组合的金融应用。

权力结构的三大支柱变迁

托管权：从“技术安全”转向“制度安全”

过去，托管的核心是“私钥管理技术”；未来，托管的核心是“资产负债表实力”和“监管合规框架”。拥有主权信用背书的银行，将在争夺主权基金和企业金库等顶级客户时占据绝对优势。原生托管机构必须向技术服务和白标解决方案提供者转型。

定价权：从“市场情绪”转向“宏观模型”

随着机构资金占比提升，比特币等资产的价格驱动因子正在发生变化。其与传统市场的相关性正在被重新定价，波动率特征向黄金、纳指等宏观资产靠拢。这意味着，未来的定价权将更多地掌握在宏观对冲基金和量化模型手中，而非单纯的市场情绪。

资产定义权：从“原生代币”转向“全球资产代币化”

BlackRock 将其 2026 年展望聚焦于“资产代币化进入下一阶段”，认为真正的增量来自更广泛资产的链上化。达沃斯论坛上，“主权级 RWA”成为新热点，超十个国家的政府积极探索国家级资产的代币化。这意味着，未来的加密世界，资产的定义权正从项目方发行的“新币”，转向由 TradFi 主导的“旧资产新形态”。

多情境演化推演

基于以上分析，我们可以推演出未来 1-3 年的三种可能情境：

结语

TradFi 的加速入场，并非加密世界的“终局”，而是新阶段的“序章”。这场权力结构的变迁，本质上是金融世界“旧大陆”与“新大陆”的板块碰撞。托管大战将决定资产的入口归属，机构资金的流向将定义市场的定价逻辑，而 RWA 的落地将重塑资产的供给结构。

对于行业参与者而言，重要的不是对“去中心化理想”的执着或哀叹，而是清醒地认识到：加密世界正从一个由内部规则主导的“特殊经济区”，转变为一个遵循全球金融主权的“新开发区”。在这个开发区里，理解权力如何转移、结构如何变化、风险如何推演，是在下一阶段保持竞争力的核心前提。未来的赢家，将是那些能在传统金融的严谨与加密金融的创新之间，找到最佳平衡点的建设者。