持有 6,000 枚 BTC 却亏损 1.5 亿，American Bitcoin 的矛盾财报如何重估矿企价值？

当“特朗普家族”与“比特币矿企”这两个标签结合在一起时，市场关注点往往聚焦于政治光环与加密叙事的共振。然而，American Bitcoin 在 2026 年初交出的首份完整财年成绩单，却呈现出一个更为复杂的商业图景：在比特币价格于 2025 年经历剧烈波动的背景下，这家承载着极高关注度的公司录得 1.532 亿美元的净亏损。这一数字背后，究竟是基本面恶化，还是数字资产的财务计量游戏？本文将以 American Bitcoin 的 2025 年财报为核心，拆解其数据构成、市场争议与行业深层影响。

巨额亏损事件概述

2026 年 2 月 26 日，与特朗普家族深度关联的比特币矿企 American Bitcoin Corp（ABTC）公布了其 2025 年全年财报。数据显示，这家在纳斯达克上市的公司全年实现营收 1.852 亿美元，却录得净亏损 1.532 亿美元。这一显著亏损的核心驱动因素，并非业务经营不善，而是一笔高达 2.271 亿美元的非现金未实现损失（Mark-to-Market Loss）。这笔损失源于根据公允价值会计准则对其资产负债表上持有的比特币进行的期末计价调整。

成立背景与扩张时间线

American Bitcoin 的故事始于 2025 年 3 月，由 Eric Trump 作为联合创始人兼首席战略官正式推向市场。公司的核心战略目标十分明确：规模化积累比特币。

• 2025 年 Q1：公司作为独立上市公司运营，确立“积累比特币”的核心战略，并提出让剩余的比特币全部“美国制造”的政治愿景。
• 2025 年 Q2-Q4：通过与 Hut 8 的合作部署算力，扩大挖矿业务。期间共自挖 1,654 枚比特币。
• 2025 年底：资产负债表上持有 5,401 枚比特币，其中约三分之一来自挖矿产出，剩余部分通过战略交易和市价购买获得。
• 2026 年初：在财报发布前夕，公司宣布比特币储备已突破 6,000 枚。

财务数据结构性拆解

要理解 American Bitcoin 的真实财务状况，必须对其核心数据进行结构性拆解。以下基于公司财报整理的关键指标：

• 总收入：1.852 亿美元。主要来自比特币挖矿产出，Q4 环比增长 22%，显示算力扩张和运营优化见效。
• 净亏损：1.532 亿美元。为账面亏损，与经营现金流无直接关系。
• 主要亏损来源：2.271 亿美元非现金未实现损失。根据会计准则，即使未出售，比特币持仓的期末市值低于成本的部分也需计入损失。
• 挖矿成本优势：毛利率为 53%，公司声称其“以较现货采购价格低 53% 的成本挖出了比特币”。
• 比特币持仓：年底持有 5,401 枚，截至 2026 年 2 月底已增至超 6,000 枚。
• 股价表现：自 2025 年 9 月高点以来已下跌近 90%，市值大幅缩水。

事实是，American Bitcoin 的业务运营（挖矿）本身创造了可观的收入和正向毛利。观点是，公司管理层显然将比特币储备的增长视为比短期账面利润更优先的考核指标。推测是，若公司在 2025 年 Q4 或之后选择出售部分比特币以锁定利润，其财报上的净亏损数字将大幅减少，甚至转为盈利，但这与其“囤币”的战略初衷相悖。

市场舆情观点拆解

市场对于 American Bitcoin 这份财报的解读呈现出显著分歧，主要可以提炼为两种主流观点：

批判方：将亏损归咎于“高位接盘”与会计粉饰。

部分观点认为，2.271 亿美元的未实现损失，直接证明了 American Bitcoin 在 2025 年期间，尤其是在市场相对高位时（比特币一度冲过 12.6 万美元），通过市价购买等方式大量增持比特币，导致平均持仓成本高于年末的比特币价格。若非采用公允价值计量，这种“账面浮亏”本可隐藏在传统的成本法报表中，如今被揭露出来，暴露了其买入时机的风险。

支持方：强调“战略性亏损”，聚焦实际控制力。

以 Eric Trump 为代表的公司方及支持者则认为，这仅仅是会计规则下的数字游戏。他们强调，公司通过挖矿以低于市场现货价格的“结构性折扣”获得了比特币（全年约 50% 的毛利率印证了这点）。亏损只是反映了某一特定时点的市场报价，而公司实际控制并积累的比特币数量（超 6,000 枚）才是其核心价值所在。只要公司不卖出，这些未实现损失就永远不会转化为真实的现金流出。

商业叙事真实性审视

American Bitcoin 的故事实际上构建了一个与传统企业截然不同的叙事框架：“我们不以美元利润为终点，而是以比特币数量最大化为目标。”审视这一叙事的真实性，关键在于区分其“言论”与“行为”。

• 言论：长期看好比特币，通过挖矿和购买积累，做多数字未来。
• 行为：2025 年，公司将收入的约 81%（1.852 亿收入对应增加数千枚比特币持仓）重新投入到比特币资产的积累中。同时，通过股权融资计划获得资金为购买比特币提供支持。

行为与言论高度一致。因此，尽管财报上录得巨额亏损，但对于认同“比特币本位”的投资者而言，American Bitcoin 的叙事是真实且自洽的。然而，政治光环正在褪去也是不争的事实：特朗普 2 月发表的国情咨文完全未提及加密货币，政策资源正明显向人工智能产业倾斜。当政治叙事未能转化为政策红利，商业模型的真实性便只能接受市场的残酷检验。

行业结构性影响分析

American Bitcoin 的案例绝非孤例，它对整个加密矿业及更广泛的数字资产持有企业产生了深远影响：

加速会计准则的适应性讨论。

美国财务会计准则委员会虽已允许采用公允价值计量加密资产，但 American Bitcoin 这类案例清晰地展示了该准则带来的报表波动性。这迫使投资者和分析师学会“看穿”利润表，更关注公司的运营效率、持币成本以及比特币“有效算力”等非传统指标。

重塑矿企估值模型。

传统市盈率估值法在“持币型”矿企面前失效。市场开始转向 NAV（净资产价值）估值法，即“公司持有的比特币市值 + 矿机等硬件资产 - 负债”。American Bitcoin 的股价表现，将越来越多地与其比特币持仓的美元价值挂钩，而非单纯的挖矿产出。

分化矿企商业模式。

American Bitcoin 的案例将进一步加剧矿企的战略分化。一类是“即时卖出派”，以支付电费等运营成本，追求稳定法币利润；另一类是“长期囤币派”，他们将挖矿视为低成本获得比特币的手段。值得注意的是，当前越来越多的头部矿企正在背离 American Bitcoin 偏好的“纯挖矿囤币”模式。Marathon 正扩展 AI 数据中心业务，Hut 8 报告 Q4 净亏损 2.797 亿美元的同时也在转向 AI 方向，Cipher Mining 和 TeraWulf 则选择抛售部分或全部持币储备。

多情境演化推演

基于当前事实，American Bitcoin 的未来演化存在几种可能性：

情境一：比特币价格上涨（利好）。

若比特币价格在未来持续走高，并大幅超过 American Bitcoin 的平均持仓成本，那么 2025 年的未实现损失将迅速转化为未实现收益。届时，公司将同时拥有“大量比特币”和“账面高利润”，成为市场和舆论的焦点，其战略前瞻性将得到证实。

情境二：比特币价格长期横盘或下跌（压力测试）。

若市场进入长期熊市，American Bitcoin 将持续面临账面亏损的压力。截至 2026 年 2 月 27 日，比特币价格在 67,000 美元左右震荡。这可能会对其股权融资能力造成影响，增加股东解释成本。但只要其挖矿业务的现金流能覆盖运营支出和债务利息，公司即可在不卖出比特币的情况下存活，继续等待下一个周期。

情境三：监管与政治风险（反向情境）。

作为特朗普家族关联企业，American Bitcoin 不可避免地带有政治色彩。当前特朗普政府将人工智能列为政策重点，而加密货币政策在国情咨文中完全缺席。如果未来美国出现不利于加密货币或针对特朗普家族商业利益的政策变动，公司可能面临非市场化的监管审查风险，这将对其业务运营和比特币储备的安全性构成实质性威胁。

American Bitcoin 的 1.532 亿美元亏损，是一面折射出数字资产生态系统复杂性的多棱镜。在事实层面，它是新会计准则下的产物；在观点层面，它引发了关于企业战略与财务报告的辩论；在推测层面，它指向了比特币本位企业估值模型的未来方向。当政治光环褪去，回归商业本质的 American Bitcoin 能否穿越周期，将取决于比特币的长期表现与其“囤币”战略的最终兑現。