2025年6月5日，纽约证券交易所迎来加密货币行业的历史性突破。全球第二大稳定币USDC的发行商Circle（股票代码：CRCL）以31美元定价登陆纽交所，开盘即飙升至69美元，涨幅122%。盘中股价一度冲破100美元，最终收于83.23美元，单日涨幅达168%。
市场热情并未就此止步。次日CRCL股价再度上涨29.4%，两天累计涨幅突破200%，成交量高达64.6亿美元。截至6月18日，股价已攀升至151美元，较发行价上涨近5倍，市值飙升至336亿美元。
市场狂欢，股价曲线背后的三重引擎
政策东风点燃市场热情。美国参议院5月21日通过GENIUS 法案，为美元稳定币建立首个全国性监管框架，预计8月完成立法。这一政策直接推动资金涌入稳定币赛道。
法案核心条款要求所有美元稳定币必须由美元或等值流动性资产100%支持。Circle的合规优势被瞬间放大，投资者预期其将主导监管时代的稳定币市场。
商业模式展现强劲吸金能力。Circle的收入引擎高度聚焦：2025年第一季度营收达5.786亿美元，同比增长58.5%。其中99% 的收入来自USDC储备资产的利息收益。
简单来说，Circle将用户存入的美元购买美国国债，赚取利差。在当前高利率环境下，这成为一台高效的“赚钱机器”。
稀缺性溢价推高估值。作为全球首家上市的纯稳定币企业，CRCL与传统加密货币交易所（如Coinbase）和矿企形成鲜明区隔。其盈利模式更稳定、现金流更可预测，自然获得更高估值溢价。
当前336亿美元市值已相当于其管理615 亿美元 USDC 储备的一半以上。
合规护城河，USDC的进击与隐忧
监管套利下的市场份额争夺战。当前全球稳定币市场规模达2511亿美元，USDC以约25%的份额位居第二，仅次于Tether的USDT（60%）。但合规性正成为破局关键。
欧盟MiCA法规实施后，USDT因储备透明度问题面临合规挑战，而USDC凭借全现金及短期美国国债的透明储备（由贝莱德管理）赢得机构青睐。
交易量增长曲线陡峭化。2025年4月，USDC在中心化交易所的月交易量达219亿美元，较2024年1月的106.5亿美元增长一倍有余。在币安交易所，USDC的市场份额从去年底的10%跃升至近20%。
成本压力与竞争阴影并存。Circle与Coinbase的分销协议要求其支付50%的储备收益分成，导致2025年第一季度交易和分销成本增长68.2%。
PayPal旗下PYUSD、富达等传统金融机构的稳定币入局，正挤压USDC的合规红利空间。
临界点将至，“iPhone时刻”重塑金融基础设施
立法倒计时开启行业洗牌。美国参议院将于6月17日对GENIUS法案进行最终表决。法案中500亿美元的审计门槛（Circle当前USDC规模为616亿美元）可能增加合规成本，但也将淘汰中小玩家，强化头部效应。
可编程货币开启价值跃迁。Circle CEO Jeremy Allaire提出的“iPhone时刻”隐喻，指向稳定币从交易工具向金融基础设施的质变。
当稳定币与智能合约结合，可解锁自动化支付、条件触发转账等创新场景。2024年基于稳定币的DeFi协议锁定资产规模已达2400亿美元，年复合增长率超150%。
全球支付系统重构进行时。传统金融巨头已悄然布局：Visa和PayPal在国际转账中采用USDC；摩根大通私人银行将其纳入合格抵押品名单；贝莱德加密货币基金一季度增持Circle股份达12%。这种“监管合规—机构入场—市值膨胀”的正循环正在加速。
GENIUS 法案 参议院表决进入倒计时。若法案通过，500亿美元以上的稳定币发行机构将面临强制年度审计，行业准入门槛陡升。
高盛分析师在最新报告中指出：“Circle 的估值溢价反映了市场对可编程货币未来的定价，但400倍的动态市盈率需要未来三年保持60%以上的复合增长率才能消化。”
纽交所交易大厅的电子屏上，CRCL股价曲线仍在剧烈波动。这条曲线承载的不仅是Circle的命运，更是数字经济与金融体系百年变局的缩影。
